金瑞期貨

　　“套期保值”是從英語“Hedge”翻譯過來的。Hedge的本來意思是“對沖”。“對沖”的含義極其廣泛，可以用在各種不同的場合。在我國，通常已習慣將期貨與現貨之間的對沖譯成套期保值，換言之，套期保值已成為“期貨與現貨”對沖的特稱。

　　套期保值可控制價格波動風險

　　一個股票組合的總風險包括“非系統性風險”和“系統性風險”兩個部分。從投資管理的角度來說，非系統性風險，可以通過持有分散化的投資組合進行化解。系統性風險，則是在持有一個完全分散的投資組合之后仍需承受的風險，通常用組合的be-ta值來衡量。Beta是股票組合收益率與市場組合收益率的標準協方差。每一個股票投資組合，都可以計算出其beta值，其用途是衡量該投資組合的系統性風險。投資者可以根據對市場的判斷，調整投資組合的beta值。如果beta值脫離了投資者原先期望的價值，那么投資者可以通過買賣指數期貨來控制新出現的風險。

　　使用

股票指數期貨做套期保值的交易策略可以使投資者將市場的價格成功地鎖定在當前的水平，使現在持有的股票組合頭寸或將來計劃購入的股票組合不受保值期間市場價格上下波動帶來的負面影響。投資者可以根據自己對市場的判斷，通過使用流動性好、成本低的期貨合約控制價格波動的風險。我們通過以下的例子來具體說明。

　　套期保值的基本操作

　　以空頭套期保值交易為例。假設在2006年12月，某投資者管理著一個分散化的股票投資組合，價值為15200萬元，這一投資組合的beta值為0.9，滬深300指數0703期貨合約當時的點位為1950點，合約乘數為每點300元。合約的保證金為合約價值的8%。根據對市場的仔細分析，該投資者認為股票市場可能會在今后一段時間出現大幅下跌。為避免股票價格下跌造成的損失，投資者決定采取措施進行套期保值，通過賣出滬深300指數0703合約以達到鎖定利潤的目的。

　　需要賣出的0703期貨合約的數量由以下公式決定：

　　向下取整數233，即投資者需要賣出233份滬深300指數期貨0703合約以保證股票投資組合不受價格下跌的影響。投資者為這個部位需要存入的起始保證金為：

　　情況A：市場變動符合預期，股票市場的價格確實下跌了，滬深300指數0703期貨合約在07年2月底是1780點。投資者持有的股票投資組合價值降低為14173萬元。若此時平倉，則投資者股票頭寸上損失為15200-14173=1027萬元。而在滬深300指數期貨合約上獲利(1950-1780)×233×300元=1188.3萬元。投資者賣出套期保值實現的總體收益為1188.3-1027=161.3萬元。通過套期保值操作，在股票市場下跌的過程中，持有股指期貨的空頭頭寸，既避免了股票價格在高位難以出貨的流動性風險，也對沖了持有股票的損失。

　　情況B：投資者對市場的判斷錯誤，股票市場的價格沒有下跌，而是繼續上漲，滬深300指數期貨0703合約在07年2月底是2067點。投資者持有的股票組合價值上升為16050.7萬元。若此時平倉，則投資者股票頭寸上盈利為16050.7-15200=850.7萬元。而在滬深300指數期貨合約上損失(2067-1950)×233×300元=817.8萬元。投資者賣出套期保值實現的總體收益為850.7-817.8=32.87萬元。雖然失去了從股票投資組合中獲取利潤的機會，但通過套期保值操作，還是鎖住了股票投資組合前期實現的利潤。

　　多頭套期保值交易的原理基本相同，在投資者預期股票市場將要上漲，但買入股票的資金暫時還沒有到位時，投資者也可以通過股指期貨的保證金杠桿，利用較少的資金先在期貨市場上建立多頭頭寸來套期保值。假如未來股價上漲，高于當前價格的買入成本可以通過股指期貨的盈利補償；如果股價下跌，盡管在股指期貨合約上蒙受損失，但同時股票組合的購買成本也相應降低了。